@理白君: 其实过去 20 年很多人觉得赚钱很快，很方便，那是因为你赚的是时代红利的钱，是信用大扩张时未来的钱，而不是你自己的能力有多强。

一旦信用不再扩张时，我们可以看到没什么会飞的猪，只有一头头四脚不能离地的的家猪。

而不少人可能为了前面 10 年的认知问题和自己的贪婪赔上一辈子。

你说 PTSD 吧，这也是没办法的，前面信用扩张有多猛，如果没有劳动生产率的大幅提高，后面就摔的有多惨。

著名的“投资大师“Mark Twain 曾说过一句被人熟知的投资名言：股市最危险的月份是10月，以及3月、5月、8月、12月、9月、11月、2月、4月、6月、7月和1月。但很多人不知道他还说过另一句名言，那就是It ain't what you don't know that gets youinto trouble, It's what you know for sure that just ain't so.没错，害死你的往往不是你不知道的事，而是你熟知的无比确定但却错误的事，错误的路径依赖的结局是相当可怕的，不仅是投资，为人处世也一样，乃至小到个人，大到国家都是一样的。

就股市来说，15年股灾时，除了部分不值得怜悯的赌徒会倾其所有的杠杆投入，对大部分股市新人和老手来说伤害不会很大，新手大都小玩一把浅尝辄止，老手不会盲目追垃圾高估值股票，买入低估值蓝筹可以安然躲过股灾。但18年这波熊市，却对那些老手，特别是过去非常成功的自信自负自认为水平较高的老手杀伤巨大，为什么？因为过去他们成功的路径在现在成了一条死路。

除了极少数投资大师之外，大部分人都是有认知的局限性的，盲目的路径依赖是件很可怕的事。过去的成功会将你的思维固化，时代在变化，市场在变化，不与时俱进的修改自己的投资理念和投资策略，未来必败无疑。

比如，不论价值投资也好还是成长股投资者也好，今年下跌中他们不断买入补仓的最核心一个逻辑是A股各大指数的估值接近或创下历史最低，这就是典型的路径依赖。很多“价值投资大师“町着金融股现在接近历史最低PE/PB，很多“成长投资大师”盯着中证500中小创估值创了历史最低，大谈特谈如何有投资价值。但可曾想过，中小创估值可能未来有生之年都不会再回到15年的高点（就如同纳斯达克现在创了新高，但估值却远低于2000年），大蓝筹也不可能回到07年（银行不会再有三五十倍PE了）。同样，历史最低估值或者说历史估值中枢参考意义也不是很大。不同于成熱的发达国家的经济稳定股市估值稳定历史估值有参考意义，中国过去的经济增速非常高，同时资本市场制度也非常不成熱，股市在高速发展的经济和大量资本非理性的拥趸下自然可以获得高估值溢价。

但今时不同往日，随着宏观环境的变化，中国经济增速换挡，市场慢慢的成熱，散户慢慢的淘汰，A股市场估值不可能再回到以前的中枢，佶值中枢将发生质的变化，现在各大指数的估值是历史的最低点，在未来看可能不过是合理估值（可以参考港股的历史估值来确定新的中枢）。甚至说难听点，这和他们鄙视的技术分析没有本质区别，技术分析是根据各种指标的历史数据来推测未来走势，而价值投资如果不看行业和公司的基本面变化，只看公司的历史业绩和估值数据来推测当前的投资价值，以及笃定当前低估值在未来一定会回升到历史估值中枢，那这和技术分析历史推导未来的模式又有何区别？

多说一句专门给金融股的投资者，银行券商在过去估值很低时所面临的宏观微观坏境和现在一样吗？坏账资产计提，股权质押爆仓，所谓的历史最低PE/PB的安全边际可以瞬间打穿（08年危机时美国投行/银行大都亏损，PB很多小于0.1），最近证券分级下折多少抄底人的心在滴血只有自己知道。

再比如，过去小市值/ST重组策略在A股是回报率最高的策略，但这几年如你按此操作，将会血本无归。因为A股的亮股随着IPO的不断放松而失去价值，取終取小市值可能和港股看齐（低于亿元都可能）。

再比如，长达数十年的房地产景气周期，没有遇到过真正的危机，大多数炒房的人都发了大财，路径依赖下他们会认为房价会继续涨下去，以致于现在仍在重仓杠杆（首付货十倍杠杆）投资房子，完全忽视房地产行业未来潜在的大变局：人口老龄化后的需求下滑、经济发展模式的大转型、私人部门杠杆率见顶等等。更有甚者，买房=赌国运，盲目乐观地认为，中国以前那么多挫折都能度过，现在也一定能，什么都不做一天一天自己慢慢就会好起来，那拉美国家又是怎么回事呢？他们也曾经辉煌过，为什么他们没能依靠以前的成功路径度过后面的危机？世界格局已经发生巨变，中国过去依靠改革开放和WTO红利度过一个又一个经济难关，但未来面对的是全球贸易去中国化（主要美国调整了对华战略方向），人口、债务问题等历史未见之大变局，这次不会一样。

再比如，全球过去三十年利率不断下行，金融危机后接近0，那些敢于借钱加杠杆扩张的人发展速度远远快过那些老老实实的人。大家都认为这一刻是永恒，在利率出现大拐点的情况下仍路径依赖，还在疯狂的加杠杆不重视现金流，终有一天会发现自身现金流无法覆盖不断上开的利息……

大多数人认为过去我依靠XX成功过，那么以后肯定还会继续的成功下去的，完全不考虑市场结构和宏观经济已经发生了质的变化。所以面对风险不断来临之时，他们仍路径依赖的自信的重仓倾其所有的不断投入，期待着能够“安然度过”，但结局往往是残酷的。

回到开头，小到个人大到国家盲目的路径依赖都是非常不可取的，那么说完了个人，再说.……（博主开启自我审核模式，自动和谐5153个字）。